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【中信固收研究金融数据点评】融资超预期,货

原标题:【中信固收研究金融数据点评】融资超预期,货币政策怎么应对?

3月新增人民贷款高于预期,票据融资继续回落。社融增速超预期回升,同比增速10.7%,从结构上看,表内融资转增,表外融资收缩。伴随春节因素的消失,M2回升,同比增速增至8.6%,并且M1大涨,同比增速4.6%,均高于预期。总体来看,宽信用政策效果显现,整体融资扩张明显,融资条件改善逐步显现。

新增人民贷款高于预期,票据融资继续回落。3月人民币贷款增加16900亿,同比多增5700亿元,高于预期,年初银行冲信贷后续影响犹存,3月中长期贷款有所增加,其中住户部门中长期贷款增加4605亿元,非金融企业及机关团体中长期贷款增加6573亿元。票据融资继续降温,3月票据融资仅增加978亿元,与1月的5160亿相比增幅下降显着。同时春节后复工推动企业部门融资需求,一季度企业中长期贷款增加2.57万亿元,前值0.67万亿元,同比多增19000亿元。一季度人民币贷款增加5.81万亿元,其中居民户贷款增加1.81万亿元,环比多增1400亿元,整体中长期贷款增加1.38万亿元。一季度票据融资增加7833亿元,环比增加1033亿元,内部增速有所分化但整体呈现上行。具体来看,3月新增人民币贷款16900亿元,同比多增5700亿元,环比多增8042亿元;票据融资增加978亿元,同比多增1097亿元,环比少增717亿元;3月居民新增人民币贷款8908亿,同比多增3175亿,环比多增9614亿。其中居民短期贷款增加4294亿元,同比多增2262亿,环比多增7226亿;居民中长期贷款增加4605亿元,同比多增835亿元,环比多2379亿。具体来看,企业新增贷款10659亿元,同比多增5006亿,环比多增2318亿。其中企业短期贷款增加3101亿元,同比多增2272亿,环比多增1621亿;企业中长期贷款新增6573亿元,同比多增1958亿元,环比多增1446亿。

表内融资转增,表外融资收缩。3月社融增量为28600亿元,比去年同期多12800亿元,高于预期,同比增速10.7%,延续1月、2月的回升态势。社融各分项同比增量多数出现上升,人民币贷款增量19591亿元,同比增13.8%,同时非标融资仍保持缩减趋势,3月委托贷款降幅重新放大,信托贷款与未贴现银行承兑汇票均止降回升,新增未贴现银行承兑汇票同比转增,3月增量1366.26亿元,同比多增1688.85亿元。另外受地方政府债提速影响,3月地方政府专项债融资维持较高增速对进一步推升社融的扩张。3月,企业债转为乐观,增量为3275.98亿元,对社融扩张起到积极作用。具体来看,3月社会融资规模增28600亿元人民币,高于预期的18500亿元人民币,同比多增12751亿元,环比多增21570亿元。人民币贷款增加19591亿,同比多增8166亿,环比多增119508亿;外币贷款增加2.78亿,同比少增136.6亿,环比多增108.03亿;委托贷款减少1070.31亿,同比多增779.72亿,环比少增561.91亿;信托贷款增加527.99亿,同比多增884.89亿,环比多增565亿;未贴现银行承兑汇票增加1366.26亿,同比多增1688.85亿,环比多增4469.70亿;企业债券增加3275.98亿,同比少增259.96亿,环比多增2471.18亿;股票融资增加118.28亿,同比少增285.94亿,环比少增0.98亿。

春节因素消失,M2回升,M1大涨。3月M2同比增速增至8.6%,同时受春节年终奖等发放时点错位的影响,2018年2月M1基数较低,3月M1增速有所回升。3月当月人民币存款同比增加8.7%,环比增速增加0.1%。具体来看,M2同比8.6%,预期8.2%,前值8.0%,M1货币供应同比4.6%,预期3%,前值2%,M0货币供应同比3.1%,预期3.5%,前值-2.4%。3月人民币存款增加1.72万亿,同比多增2133亿,环比少增4100亿。

货币政策缩短放长。宽信用政策效果显现,整体融资扩张明显,融资条件改善初步显现。从货币政策的角度,社融数据有所回暖,总量宽松政策必要性下降,但考虑到小微企业融资难融资贵的问题仍存在,结构性的宽松仍可能是近期货币政策的主旋律。具体来看,考虑到二季度有仍有约1.2万亿MLF到期,流动性缺口仍较大,因此二季度降准的可能性仍存。但因为融资改善、经济预期恢复,货币政策需要考虑通过缩短放长,来在保持总量不变的基础上,补充长期流动性缺口,因此,此轮暂停公开市场逆回购的时间将持续,同时也可考虑进行续作MLF,或者TMLF操作进行定向投放。

对于债市而言,经济预期的改善叠加股市分流资金,短期内将呈震荡走势,特别是随着融资、经济数据公布,10年国债利率已经接近我们的区间上限3.4%。但长期来看,随着人民币汇率走稳和海外配置需求的增加,同时为了保证今年的财政融资顺利进行,财政货币化的特征将更加突出,利率上行的顶部约束仍在。

本文节选自中信证券研究部已于2019年4月12日发布的《中信固收研究金融数据点评——融资超预期,货币政策怎么应对?》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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